铜：表里倒挂 支执较强

　　1、宏不雅。外洋方面，好意思联储3月议息会议喜悦赓续暂停降息，将见识策略利率区间保管在4.25%-4.5%，顺应阛阓预期。本次会议声明重声了“经济活动赓续以端庄的速率膨大”以及“平静率已悠闲在低水平，劳能源阛阓情景仍然踏实”，缓解了阛阓关于近期好意思国经济数据放缓的担忧。另外，为了保证经济的安详运行，本次好意思联储决策声明中还初次说起了延缓缩表，将好意思国国债的每月赎回上限从250亿好意思元下调至50亿好意思元，机构MBS赎回上限不变，这将减少阛阓的好意思债供应压力和流动性垂死可能。特朗普采访时默示，将在4月2日征收宽泛的平等关税，并针对特定行业征收出奇关税。国内方面，据国度统计局数据，前2月房地产投资、商品房销售、房屋新开工、 施工、 齐全累计同比离别下降9.8%、 下降5.1%、 下降29.6%、 下降9.1%和下降15.6%， 基建投资累计同比增长 5.6%， 制造业投资同比增长9%。

　　2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价执续下降，标明铜精矿垂死情感再现，成为现时基本面的强支执要素。精铜产量方面，3月电解铜预估产量110.02万吨，环比加多4.0%，同比加多10.08%，但二季度锻真金不怕火预期增强。入口方面，国内2月精铜净入口同比下降1.15%至23.6万吨，累计同比下降8.53%；2月废铜入口量环比加多2.22%至19.33万金属吨，同比加多26.77 %，累计同比加多12.86%。库存方面来看，截止3月21日民众铜显性库存较前次（14日）统计下降0.8万吨至72.9万吨，其中LME库存下降9150吨至224600吨；Comex库存下降29吨至93410吨；国内宽阔铜社会库存较上周下降0.91万吨至34.64万吨，保税区库存加多1.04万吨至7.31万吨。需求方面，部分买卖商受东南亚地区高升水高需求蛊惑， 积极寻找冶真金不怕火厂出口FOB货源，但国内下流消费缺少支执。

　　3、不雅点。跟着铜价上冲，好意思铜与伦铜价差也在扩大，最高达到1389好意思元/吨，溢价率达到14%，不错说本轮铜价上行好意思铜可能是“始作俑者”，另外阛阓可能订价好意思对民众铜成品入口关税可能从此前阛阓预期的10%上调至25%。从国内来看，旺季效应缓缓表露，国内社会库存累库齐全开动去库，彰显了需求韧性，另异邦内TC用度执续下降以及较大幅度的入口亏蚀（以至阶段性翻开出口窗口），均令空头作念空意愿不彊。不错意料国内现货将缓缓垂死，但弥散价钱的涨跌本色更多热情好意思铜和伦铜的演绎。现时阛阓作念厚情感仍强于作念空，但要重视外洋宏不雅情感升沉，热情80000~82000元/吨能否灵验龙套。

　　镍&不锈钢：原料走强 资本托底

　　1、供给：周度印尼内贸红土镍矿1.2%保管26.5好意思元/湿吨，红土镍矿1.6%价钱飞腾0.5好意思元/湿吨至49.5好意思元/湿吨，印尼镍矿升贴水飞腾至20好意思元/湿吨，菲律宾镍矿1.5%飞腾3好意思元/湿吨至11.5好意思元/湿吨。一级镍方面，1-2月中国累计电解镍出口35906吨，同比加多393%；累计入口34363吨，同比加多172%。镍铁方面，1-2月镍铁累计入口22.46万镍吨，同比加多7%；据铁合金在线，周内印尼某工场高镍铁成交价为1028-1030元/镍（舱底含税），成交量上万吨，交期4月。中间品方面，受钴供应扰动重复LME价钱飞腾，中间品价钱走强，交往活跃度上升。硫酸镍方面，1-2月硫酸镍累计入口3万吨，同比下降11%；原材料价钱走强导致盐厂挺价情感渐浓，硫酸镍价钱有望赓续走强。

　　2、需求：不锈钢方面，仓单库存环比加多约1574吨至19.88万吨；宇宙主流阛阓不锈钢89仓库口径社会总库存周环比减少5442吨至112.2万吨，其中300系环比减少1248吨至18.9吨；1-2月不锈钢累计出口环比加多12%至75.5万吨，入口环比下降29%至32万吨；结尾，1-2月新开工/施工/齐全同比离别为-30%/-9%/-16%，新开工跌幅略扩大，施工和齐全跌幅收窄。新能源方面，1-2月三元先行者体累计出口1.2万吨，同比下降50%；1-2月三元材料累计出口1.2万吨，同比加多46%；累计入口0.57万吨，同比减少39%；周度库存环比加多452吨至13674吨；周度电芯产量环比加多3%至20.23GWh，其中铁锂环比加多3.3%至13.54GWh，三元环比加多2.3%至6.7GWh；结尾，据乘联会，2月新能源乘用车出口11.8万辆，占乘用车出口33.9%，其中纯电动占比新能源出口的59%。3月1-16日，宇宙乘用车新能源阛阓零卖42.7万辆，同比客岁3月同期增长41%，较上月同期增长63%，本年以来累计零卖185.3万辆，同比增长36%；3月1-16日，宇宙乘用车厂商新能源批发42.2万辆，同比客岁3月同期增长43%，较上月同期增长64%，本年以来累计批发214.1万辆，同比增长47%。

　　3、库存：周内LME库存加多96吨至200676吨；沪镍库存加多887吨至32354吨，社会库存减少2130吨至47108吨，保税区库存保管5500吨

　　4、不雅点：镍矿再度走强，内贸价钱及升水飞腾。镍铁成交价钱延续偏强运行，资本端赓续抬升。不锈钢方面，原料资本延续偏强，供应出现部分减产，周度库存小幅下降。新能源方面，受资源端扰动，带动中间品、硫酸镍及结尾居品价钱飞腾。近期策略反复扰动，若印尼税费关连策略进一步落地，也将赓续抬升资本。外洋策略仍有转化预期，后市仍可热情资本线近邻逢低作念多，风险性相对较低，同期亦可热情高估值下短线沽空契机。

　　氧化铝&电解铝： 需求缓速，冲高乏力

　　周内氧化铝期货涟漪走弱，21日主力收至3020元/吨，周度跌幅4.3%。沪铝涟漪偏弱，21日主力收至20700元/吨，周度跌幅1.4%。

　　1、供给：据SMM，周内氧化铝开工率下调0.24%至83.8%，周内山西因资本压力开工下调，广西新增产能稳步提产。电解铝方面，四川、广西、青海等地复产开动有序激动。据SMM，预测3月国内冶金级氧化铝运行产能至9003万吨，产量758万吨，环比增长9.4%，同比增长1.8%；3月国内电解铝运行产能增至4384万吨，产量370.5万吨，环比增长10.8%，同比增长4.2%，铝水比赓续回涨至74%。

　　2、需求：下流多板块开工赓续回暖。周内加工企业开工率上调1.2%至62.8%。其中铝型材开工率上调3%至60%，铝线缆开工率上调3%至58%，铝板带开工率上调1%至71%，铝箔开工率上调0.3%至75.7%。铝棒加工费稳中有升，包头河南临沂执稳，新疆无锡广东上调40-130元/吨；铝杆加工费河南广东执稳，山东内蒙上调50-100元/吨。

　　3、库存：交往所库存方面，氧化铝周度累库2.07万吨至20.4万吨；沪铝周度去库8438吨至22.48万吨；LME周度去库1.6万吨至48.75万吨。社会库存方面，氧化铝周度累库0.3万吨至4.8吨；铝锭周度去库0.6万吨至86.2万吨；铝棒周度去库0.95万吨至28.8万吨。

　　4、不雅点：原料矿石执续回调，朔方氧化铝因亏蚀锻真金不怕火界限少，南边新投产能激动快且投料多。受下流为止供货和发运节律基本稳速，难以酿成灵验去库。短期保管偏遐想路对待，近月资本支执下滑，热情远月超跌建筑契机。电解铝仍处于宏微共振效应中，由于旺季去库拐点出现早，但后续去库节律慢，现在线缆端需求启动慢，旺季成色仍待执续考据。合座乐不雅预期助力铝价易涨难跌，下方有支执、进取有阻力，热情下流订单情况。

　　工业硅&多晶硅：降库不畅，颓势涟漪

　　周内多晶硅涟漪偏弱，21日主力2506收于43515元/吨，周度跌幅0.58%；工业硅期货涟漪偏弱，主力2505收于9750元/吨，周度跌幅2.16%。现货延续回调，百川参考均价为10747元/吨，周度下调220元/吨。其中欠亨氧553下调200元/吨至10250元/吨，通氧553下调100元/吨至10650元/吨，421下调200元/吨至11000元/吨。

　　1、供给：据百川，工业硅周度产量环比增长3200吨至7.78万吨，周度开炉率飞腾1.67%至31.7%，周内开炉数目加多13台至246台。朔方放产节律稳步耕种，周内新疆新启14台矿热炉，甘肃、内蒙周内开工暂未变动；西南地区方面，四川新启3台硅炉燃烧试坐褥，云南周内开工暂未变动；其他地区方面，周内黑龙江新停3台矿热炉。

　　2、需求：多晶硅价钱执稳在3.38万元/吨，晶硅增产权术推迟，周内新单开动连接坚强，受下流排产提振合座签单量飞腾，但成交稍显冷静。本轮结尾抢装关于组件库存消化力度较强，对硅料需求支执较少，价钱提涨传导欠安。有机硅周度价钱上调500元/吨至14400-14800元/吨，单体厂挺价决心毅力，单体厂一季度减产周期或赓续延迟， DMC高位执稳。多晶硅周度产量执稳在2.32万吨，DMC周度产量环比下滑600吨至4.46万吨。

　　3、库存：交往所库存周度合座累库2170吨至34.66万吨。工业硅社库周度累库4500吨至40.5万吨，其中厂库累库3500吨至24.4万吨；三大口岸库存，黄埔港执稳在5.2万吨，天津港累库1000吨至6.2万吨，昆明港执稳在4.8万吨。

　　4．不雅点：中袖珍硅厂执续停产，对多余面容影响有限。在大厂出现界限减产当作前，工业硅反弹无力，同期跌近行业最低现款资本位置后，向下空间见底，预测以低位窄幅涟漪为主。由于组件才智库存去化冷静，扼制需求进取传导弹性，高库存压制反弹空间，多晶硅渐渐转为涟漪偏弱面容。11月仓单联接刊出，远月价差有走扩空间，可阶段筹商11和12合约反套契机，赓续热情硅片排产和产业库存去化节律。

　　碳酸锂：多要素共振 破位下落

　　1、供给：周度产量环比减少454吨至17946吨，其中锂辉石提锂环比减少320吨至9684吨，锂云母提锂环比减少225吨至3855吨，盐湖提锂环比加多55吨至2733吨，回收提锂环比加多36吨至1674吨；1-2月碳酸锂累计入口同比加多48%至3.2万吨，其中1月约2万吨，2月约1.2万吨。

　　2、需求：收支口方面，1-2月三元材料累计出口1.2万吨，同比加多46%；累计入口0.57万吨，同比减少39%。周度库存方面，三元材料周度库存环比加多452吨至13674吨、磷酸铁锂周度库存环比加多2410吨至101070吨。电芯方面，周度电芯产量环比加多3%至20.23GWh，其中铁锂环比加多3.3%至13.54GWh，三元环比加多2.3%至6.7GWh。结尾，据乘联会，2月新能源乘用车出口11.8万辆，占乘用车出口33.9%，其中纯电动占比新能源出口的59%。3月1-16日，宇宙乘用车新能源阛阓零卖42.7万辆，同比客岁3月同期增长41%，较上月同期增长63%，本年以来累计零卖185.3万辆，同比增长36%；3月1-16日，宇宙乘用车厂商新能源批发42.2万辆，同比客岁3月同期增长43%，较上月同期增长64%，本年以来累计批发214.1万辆，同比增长47%。

　　3、库存：周度碳酸锂库存环比加多2764吨至126399吨，上游库存环比加多1976至49697吨，其他才智减少1350至39891吨，下流库存环比加多2138至36811吨

　　4、不雅点：周度期货价钱跌破7.5万元/吨。供应方面，碳酸锂周度产量环比减少454吨至17946吨，其中锂辉石和锂云母提锂环比下降，盐湖和回收提锂小幅加多，如果保管现时价钱水平，后市或将需要下修3月产量预期；下流需求3月昭彰加多，磷酸铁锂+三元材料日均耗尽碳酸锂环比加多7%；周度库存环比加多2764吨至126399吨，其中险峻游延续加多，其他才智有所下降。周内锂矿价钱下调，重复锂矿到港量加多预期，资本支执下移；在现时价钱水平上游出货意愿下降，导致可训导的妙品供应减少，但近期过时仓单连接刊出，或可成为补充，且需要重视客供/长协的加多导致下流采购活跃度镌汰；此外，仓单昨日重回加多态势，缓解阛阓关于仓单趋紧担忧。现时的阛阓情况来看价钱仍将偏弱运行，热情上游停减产情况，中期警惕下流的高库存消化不畅或带来的负反映。

包袱裁剪：赵想远